中芯等科网股仍是大热 港股围绕两万五上下震荡

港股上日跟随A股大回调,急挫逾五百点录得六连阴。今早外围股市喘稳,港股亦高开171点报25142点重上两万五。盘中早段在重磅股腾讯(00700)及港交所(00388)推动下,曾高见25263点,弹293点,触及廿天线(约25212点)。最终收报25089点,升118点或升0.47%,主板成交1295.30亿元,较上日少35.2%。国企指数报10203点,升69点或升0.69%。

A股两市全日表现反覆。上证综合指数报3214点,升4点或升0.13%。成交4865.36亿元人民币。深证成份指数报13114点,升118点或升0.91%,两市合计成交1.12万亿元人民币,较上日少25.8% 。

      美国三十年期按揭利率首穿3%,高盛指科技股实质估值合理 

据房地美的数据显示,截至7月16日当周,美国三十年期抵押贷款利率平均为2.98%,较前一周下降5个基点。这是有纪录以来首次跌穿3%。许多经济学家预测,到2021年之前,美国的住房抵押贷款利率仍将低于3%。随著疫情爆发,美国住房抵押贷款利率和十年期美国国债之间的利差缩小,但银行仍有进一步下调房贷利率的空间。另一方面,低房贷吸引了房主和购房者。不过,有分析指,长远看低房贷利率或成为住房行业的负担。此外,美国按揭利率出现下滑,有望支撑美联储维持低利率,加大实施负利率的预期。联邦基金利率期货显示,市场预期2021年7月利率约为-0.5个基点。

未来十年科技股的表现将继续跑赢大盘,目前的估值并没有过高。他指出,技术的优势在于持续时间更长,收益、现金流量和商业模式的持续时间更长,而且因疫情各国皆采取宽松货币政策及较低的利率,这样的环境也为其提供了支持。高盛估计,标普500指数企业每股收益在2021年为170美元,在2022年为188美元,未来十年将产生包括股息在内的6%的年均回报率。加上目前市场对与经济能迅速恢复态度较谨慎,投资者更偏向投资流动性以及资产负债表良好的企业。

      目前恒指牛证重区于24700点

在「疫市」下港股仍以窄幅上落为主,而科网股仍是市场大热,龙头股ATMX可以继续留意。另外,港股自本月7日高见26782点,创逾三个月高后便反覆向下,按上日(16日)录得的最低位24919点计,港股本次已回调了约1800点或7%。根据经济通报价机牛熊证街货分布,目前牛证的重货区在24701点至24800点,约涉及逾九百张期指。因此,相信港股暂于两万五有支持,未必一下子杀到24800点,料港股先喘稳重上25200至25300点后,再作新一轮回调。

香港恒生指数今日高开低走,收盘大跌2%,日K线六连阴,失守25000点整数关口。个股方面,中芯国际港股收盘大跌25.23%,收报28.75港元。

展望后市,按照基钦周期的扩张期历史约为26个月,本轮中国经济复苏将持续到2021年11月至2022年的4月。因此,随着ROE的见底反转(注意是“反转”),无论是A股还是港股,将会迎来与2019年、2020年上半年不同的景象,市场将不再扭捏,而将在三季度、四季度加速上涨!

港股现阶段处于历史估值的相对低位,加上许多公司的高股息率仍具吸引力,对中长期投资者而言,现阶段具备不错的投资价值。

必选消费品目前整体存在由于确定性带来的估值溢价,随着时间推移,必选消费的投资逻辑将转向长期,建议优选成长性确定的细分领域龙头。

港股市场结合国内基本面及海外市场的流动性,本身具备多重优势。未来其股票投资部将科学、合理、综合运用高股息、行业龙头等策略,在立足积累安全垫的基础上,捕获港股市场的独有阿尔法超额收益。

操作策略上,基于港股市场市值风格及流动性的特点,港股投资基金中长期配置于大、中市值港股公司的风格较为明显。与此同时,基金规模与持股风格存在相关性,伴随着基金规模增大,其对所持股票的流动性要求也更高。此外,港股基金则更为侧重于中资股的投资,对于民企龙头尤其青睐。

行业投资方面,建议关注:1、周期上游先做预期修复,业绩/估值共振的机会在明年;2、看好以房地产/物业、汽车、家电、餐饮/旅游、造纸、纺织服装、教育、机械为代表的周期中下游复苏的机会;3、持续看好互联网、云计算/SAAS、芯片、消费电子的投资机会;4、预期Q4通胀转向,保险、银行的机会均可期;5、基于对全面牛市格局的判断,H股券商将成为最大的黑马。

市场风格转换,关注低波动周期(地产、基建产业链)。中国与海外经济数据持续超预期,叠加“美元弱、港元强、人民币反弹”的汇率条件利于资金流入与盈利预期上修,市场风险偏好回升。行业配置关注:(1)经济复苏叠加板块低估值,配置低波动周期(地产、基建产业链);(2)中概股回归受益的互联网软件仍是重点方向;(3)公共卫生事件“低敏感”的板块必需消费、医药仍享有“确定性溢价”。

港股将成为中概股回归潮的蓄水池,迸发新一轮活力。从投资主线看,可以关注两类机会:一是高股息率股,二是内需相关板块。新基建方面,主要聚焦科技,在大方向上与我国产业结构向信息化调整的方向一致。以5G代表的新一轮科技周期才刚刚开始,预计这次基本面回升也要持续两年,从硬件到内容、软件、应用场景不断扩散。

最后我们谈谈中芯国际市值之辩:AH股分开计算更合理?7月16日,内地芯片制造巨头中芯国际终于登陆科创板,成为科创板首家回归A股的境外已上市红筹企业。中芯国际A股当日以95元开盘,报收于82.92元,较发行价27.46元上涨202%,成交额479.7亿元。

中芯国际A股当日以95元开盘,报收于82.92元,较发行价27.46元上涨202%,成交额479.7亿元。据观察,目前业内对于公司市值如何估算,出现了几种声音:若以A股股价计算总市值,中芯国际目前总市值突破6000亿元人民币;但以港股收盘价28.75港元计算,公司总市值约为2128亿港元。

对此,资深投行人士表示,单一用A股或H股一方的股价来算总市值,不能说是错误,但是否合理有待商榷,因为同一公司的AH股份目前互不相通。建议以A股所发行股份所对应市值和H股股份对应市值分开计算,即本次发行后总股本71.36亿股(绿鞋行使前),其中A股16.86亿股、港股54.51亿股,分别乘以各自市场股价后再进行合并。

   机构多以PB估值

从6月1日公司科创板上市申请获受理,到正式鸣锣上市,中芯国际仅用了46天,跑出了科创板IPO新速度。

中芯国际董事长周子学博士在上市仪式讲话中表示:“此次以红筹架构回归A股科创板,充分体现了境内资本市场对科技创新型企业的包容,体现了科创板对关键核心技术创新的支持和对实体经济发展的支撑。上市后,中芯国际将进一步借助境内资本市场的力量,加速创新和发展,为更多的海内外客户提供更加优质的产品和服务,推动公司不断成长,并为集成电路产业的发展做出积极贡献。我们将兢兢业业,埋头苦干,以持续的创新和发展回报广大投资者的信任。”

按此前披露,公司本次上市募集资金将重点投向科技创新领域,包括“12英寸芯片SN1项目”,“先进及成熟工艺研发项目储备资金”与“补充流动资金”。其中,“12英寸芯片SN1项目”是中国大陆第一条14纳米及以下先进工艺生产线。

对于这家明星公司的未来前景,多家卖方机构同样不吝啬看好之情。投行在7月16日研报中直言“中芯国际比贵州茅台更珍贵”,该研报指出:从可替代性来讲,中芯国际与贵州茅台一样不可替代、无法复制。同时,因为稀缺性导致中芯国际具有和贵州茅台同样的议价能力。从社会必要劳动时间的角度看,中芯国际的价值量超越贵州茅台。800年前就有茅台了,而奋斗到今天才有中芯国际的14nm先进制程。

在科创板定价方面,PB估值法占据主流,有投行当日的预测与中芯国际A股收盘价(82.92元/股)颇为接近。该行认为,华润微的技术和规模尚不及中芯国际,中芯国际的相对合理估值应超过华润微,华润微7月15日收盘价对应PB为6.9倍,考虑中芯国际本次募资之后PB只有2.11倍,对标华润微还有3倍以上的空间,对应股价为83.3元。

有投行在7月15日研报中表示,考虑到中芯国际的行业地位,给予6至7倍PB目标估值。结合PB等两种估值方法,给予公司目标市值区间为5820亿~6790亿元人民币,对应股价为76~88.7元。

   市值如何计算更合理?

上市首日,如何计算公司总市值,业内出现了些许分歧。例如,上述机构以A股股价乘以总股本来计算中芯国际总市值。同时,随着当日中芯国际下跌25.23%,AH股溢价进一步扩大,一些行情软件也分别对公司AH股分别显示出了约6000亿和2128亿港元两种市值,这令投资者一时间有些茫然。

面对港股和A股市值的巨大计算差异,有业内人士对如何计算市值相对更为合理提出了探讨。上海本地资本市场人士指出,上述市值算法也不能算错,这按照了上市公告书中的算法。

据7月15日的《上市公告书》显示:本次发行价格(27.46元)确定后发行人上市时市值(发行价格乘以发行后总股数)约为1959.66亿元(超额配售选择权行使前),2029.09亿元(超额配售选择权全额行使后)。

“在科创板定价的时候,与港股当时股价约30港元十分接近,所以计算结果与港股无太多差异,在两边价格接近的时候可以用。但随着中芯国际A股上市和溢价的扩大,加上AH股票相互不通,用单一方的价格去乘以全部的股本合理性值得探讨。”

用A股价格算总市值,并不比用H股价格算总市值更合理。建议先分开再合并计算,即以A股股价乘以A股所发行股份算出A股市值,H股也计算出相应市值,再进行相加即可,实际合计总市值约为2812.53亿元人民币。

从上市意义来看,业内普遍认为,中芯国际与科创板快速对接的意义不仅仅在于中芯国际本身;展现的是注册制下,科创板对高科技企业的支持力度,对经济发展模式转型升级的推动力。大力支持科创标杆企业到科创板上市,加大了科创板的示范性和影响力。

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